El trilema de reservas, actividad e inflación

Por Jorge Vasconcelos

El arranque de 2026 encuentra al programa económico frente a un equilibrio delicado: avanzar en la acumulación de reservas, retomar el proceso de desinflación y, al mismo tiempo, salir del estancamiento de la actividad. Las primeras semanas del año muestran avances parciales, pero también tensiones entre esos objetivos.

Claves

¿Es sostenible el ritmo de acumulación de reservas?
El BCRA logró comprar USD 1.300 millones en pocas semanas, en un contexto de menor demanda de dólares y un escenario financiero internacional favorable, que ayudó a la baja del riesgo país. Sin embargo, ese viento de cola externo podría no mantenerse durante todo el año.

¿Cómo se reactiva la actividad con tasas reales positivas?
La política monetaria más restrictiva debería ayudar a moderar la inflación, pero la indexación del techo de la banda cambiaria a la inflación pasada podría elevar el piso del proceso desinflacionario y volver más lento el descenso de los precios.

¿Puede retomarse la desinflación sin nuevos costos?
El estancamiento ya lleva varios trimestres, el crédito en pesos no despega por las altas tasas y la mayor morosidad, y sólo los préstamos en dólares muestran algún dinamismo, en un contexto que dificulta rearmar el círculo virtuoso de crédito y crecimiento.